证券之星夏峰琳
背靠华北电力大学的科研沃土，作为深耕大气治理催化材料领域的国家级专精特新“小巨人”，北京华电光大环境股份有限公司(下称“华电光大”)自启动北交所IPO进程以来，便一直是市场关注的焦点。日前，其IPO审核进入问询回复阶段。
证券之星注意到，随着首轮问询函的披露，进一步揭示了公司看似回暖的业绩背后所隐藏的深层隐忧。一边是传统主力产品平板式催化剂产能利用率跌破八成，近三成产能处于闲置；另一边，被寄予厚望的CO氧化催化剂虽迅速“补位”成为增长引擎，但招股书中并未披露其具体占比。值得一提的是，由于该新业务普遍采用“性能考核后付款”的模式，导致公司应收账款占营收比重被进一步推高至七成以上。在火电超低排放改造市场日趋饱和的行业背景下，CO氧化催化剂这张“新牌”究竟成色几何？华电光大能否借此叩开北交所的大门，仍充满悬念。
业绩回暖与隐忧并存，新引擎可持续增长能力遇考
招股书显示，华电光大是一家致力于新型催化材料研发与产业化的高新技术企业。报告期内公司主营产品为SCR脱硝催化剂、CO氧化催化剂以及相关服务，主要应用于火电、钢铁、生物质发电、垃圾焚烧、水泥、焦化等行业和领域。
从招股书披露的财务数据来看，华电光大的业绩表现并非持续平稳向上。2022年-2024年及2025年前三个季度，公司实现营业收入分别为2.69亿元、3.30亿元、3.15亿元和2.72亿元，扣非后归母净利润分别为0.19亿元、0.43亿元、0.25亿元和0.38亿元。
证券之星注意到，在经历了2024年的小幅回调后，公司于2025年前三季度重拾增长势头。对此，公司层面的解释是，增长动力主要源于新增的CO氧化催化剂产品。
不过，公司并未单独披露新业务的具体收入数据。证券之星根据招股书中公开的销售合同信息发现，德龙钢铁有限公司和宝武水务科技有限公司分别与公司签订了CO氧化催化剂相关合同，金额分别为2475万元和2429.5万元，均已于2025年6月执行完毕。上述两项合同金额合计约0.49亿元，约占公司2025年前三季度营收总额的18.01%。
从业务结构看，平板式催化剂中的平板式SCR脱硝催化剂是公司业绩的“压舱石”，为公司贡献了超7成的营收。但在全国95%以上煤电机组完成超低排放改造的背景下，其产能利用率已呈现波动下滑趋势。报告期各期，平板式催化剂业务产能利用率分别为85.56%、90.76%、78.62%和71.20%。尤其是在2025年前三季度，产能利用率跌破八成，意味着近三成的产能处于闲置状态。
在此背景下，公司将增长重心转向CO氧化催化剂，并计划通过IPO募资2.6亿元，主要用于该产品的产能扩张及技改项目。值得注意的是，招股书显示，目前募投项目涉及的环评批复仍在“办理中”。
然而，该产品能否持续支撑公司未来业绩，尚存疑问。监管层要求公司就以下事项进行说明：CO氧化催化剂近期销售增长的具体原因，该产品的研发与产业化过程，公司是否掌握其关键生产资源要素，该产品是否存在技术门槛较低或主要依赖外购的情况，是否存在拼凑业绩的情形，以及相关业务是否具备可持续性。
同时，监管层进一步要求公司结合CO氧化催化剂当前的产能利用率、产销率、下游市场需求、产品竞争力、市场空间及拓展情况、竞争对手产能布局与扩张趋势、在手订单等因素，量化分析扩产项目达产后新增产能是否具备充足的市场消化能力，并充分评估是否存在因产能难以消化而引发资产减值，进而对后续业绩产生不利影响的风险。
应收账款占比攀高至七成短期资金缺口超亿元
如果说新业务的可持续性关乎华电光大的“未来想象”，那么高企的应收账款与脆弱的现金流，则是其必须直面的“现实挑战”。
首先，增长的“含金量”正被不断攀升的应收账款所稀释。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.14亿元、1.72亿元、1.91亿元和1.95亿元，占各期营业收入的比例从42.27%一路飙升至71.56%。这意味着，截至2025年9月底，超过七成的营收还是仅停留在账面上的“数字”，未能转化为实际的现金流入。
对于应收账款高企，华电光大在招股书中解释称，主要原因系公司客户主要包括国企等大中型企业，客户付款程序内控流程严格，款项结算、付款流程审批需要一定周期；另外，公司工程客户回款进度受业主回款进度的影响。2025年9月末应收账款余额较2024年末增长了2.12%，增长幅度较小，但2025年1-9月营业收入较上年同期增长幅度较大，主要系公司2025年1-9月营业收入增长主要来源于CO氧化催化剂业务，该类业务质保金比例相对较大，质保金计入合同资产所致。
其次，现金流表现与净利润的显著背离。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2648.66万元、401.38万元、1039.44万元和-3703.98万元。且特别是在2025年前三季度，在营收同比增长47.75%的背景下，经营性现金流却出现了超3700万元的大额流出。
证券之星注意到，上述因素叠加已经让公司的资金链绷紧。截至2025年9月30日，华电光大的货币资金仅为1524.23万元，而短期借款加上一年内到期的非流动负债合计高达1.53亿元，短期资金缺口高达1.38亿元。
应收账款高企引发监管层对公司应收账款是否存在回收风险的关注，要求公司说明在收入增长情况下经营活动现金流量净额波动较大且与净利润差异明显的原因，业绩增长是否真实。
作为深耕环保催化材料领域的国家级专精特新“小巨人”，华电光大正处于关键的IPO闯关时刻。CO氧化催化剂带来的增长为市场描绘了新的想象空间，但穿透数据可以发现，公司仍面临新业务可持续性存疑、应收账款激增、现金流持续承压等多重现实挑战。在监管层对业绩真实性与经营稳健性关注度日益提升的背景下，华电光大能否打消监管疑虑，顺利“闯关”北交所，仍有待观察。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
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